Cómo estimamos el comportamiento de nuestras carteras

1. Qué es este documento y qué no es

 

Este documento explica el modelo con el que estimamos el comportamiento esperado de las carteras Return Stacked®, y publica los parámetros, las hipótesis y los resultados que produce.
 

• No es un backtest. Las cifras no se obtienen aplicando la composición actual a series históricas de rentabilidad.

• No es una previsión de rentabilidad. No afirmamos que las carteras vayan a comportarse como indica el modelo.

• Es un marco estructural para ordenar expectativas. Estima cómo se comporta una cartera a partir de cómo combina sus fuentes de retorno, no de predecir cuál de ellas funcionará mejor.

Las cifras que aparecen en este documento no son una promesa, no son un objetivo contractual y ningún inversor las ha obtenido.

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2. Estimaciones de retorno/riesgo de nuestras carteras

El modelo que produce estas cifras se explica en las secciones 3 y 4; las hipótesis concretas con las que se han calculado, en la sección 5; y sus limitaciones, en la sección 8.

2.1 Escenario central

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Familia Todo Terreno

 

CarteraRenta variableExposición totalNº de fuentesVolatilidad objetivoEscenario central (bruto)SharpePérdida máxima estimada

 

Swan[X] %[X] € por €[X][X] %[X] %[X]−[X] %

Endurance[X] %[X] € por €[X][X] %[X] %[X]−[X] %

All Terrain[X] %[X] € por €[X][X] %[X] %[X]−[X] %

Offroad[X] %[X] € por €[X][X] %[X] %[X]−[X] %

 

Familia Alfa

CarteraRenta variableExposición totalNº de fuentesVolatilidad objetivoEscenario central (bruto)SharpePérdida máxima estimada

Atlas[X] %[X] € por €[X][X] %[X] %[X]−[X] %

Apex[X] %[X] € por €[X][X] %[X] %[X]−[X] %

River Patrimonio[X] %[X] € por €[X][X] %[X] %[X]−[X] %

Carteras de referencia

CarteraRenta variableVolatilidadEscenario central (bruto)SharpePérdida máxima estimada

60/4060 %[X] %[X] %[X]−[X] %

100 % renta variable100 %[X] %[X] %[X]−[X] %

Las carteras de referencia se calculan con el mismo modelo y los mismos parámetros, para que la comparación sea homogénea. La fila de 100 % renta variable es, por construcción, la calibración del ratio de Sharpe base.

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2. El principio de partida

El modelo asume que toda fuente de retorno ofrece la misma compensación por unidad de riesgo: el mismo ratio de Sharpe para la renta variable que para el trend following, el carry, el oro o cualquier otra pieza de la cartera.

Es una hipótesis deliberada y restrictiva. No afirmamos que ningún activo o estrategia bate al mercado: asumimos explícitamente que no lo hacen. Toda la diferencia que produce el modelo entre una cartera y otra viene de la estructura de la combinación, no de acertar qué activo tendrá un mejor comportamiento.

Esta decisión de diseño tiene una consecuencia importante para quien lea las cifras:

 

El modelo no premia el acierto. Si el resultado de una cartera diversificada es mejor que el de una concentrada, es porque la diversificación reduce la volatilidad sin renunciar al retorno agregado, no porque supongamos que sus componentes sean superiores.

 

3. El modelo, paso a paso

 

Paso 1 — Calibración de cada fuente de retorno

 

Cada fuente se calibra a un ratio de Sharpe base común:

 

µᵢ = r_f + S · σᵢ

 

donde µᵢ es el retorno aritmético esperado de la fuente i, r_f el tipo libre de riesgo, S el Sharpe base y σᵢ su volatilidad.

 

Paso 2 — Volatilidad de la combinación

 

La volatilidad de un conjunto de N fuentes de igual volatilidad y correlación media ρ:

 

σ_D = σ · √[ ρ + (1 − ρ) / N ]*

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*Esta es una expresión simplificada. El modelo final no utiliza una correlación única: emplea una matriz por bloques con contracción hacia la media, descrita en la sección 5.

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Paso 3 — Agregación de bloques y coste de la exposición adicional

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σ_cartera = √[ ω_A²σ_A² + ω_D²σ_D² + 2 ω_A ω_D ρ_AD σ_A σ_D ]

 

µ_cartera = ω_A µ_A + ω_D µ_D − (ω_A + ω_D − 1) · c_f

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donde ω_A y ω_D son los pesos del bloque direccional y del diversificador, y c_f el coste de financiación de la exposición que excede del capital invertido.

El término (ω_A + ω_D − 1) es precisamente la exposición adicional: en una cartera con 2,10 € de exposición por euro invertido, es 1,10.

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Paso 4 — De aritmético a compuesto

 

g = µ − ½ σ²

 

Nota importante sobre el ratio de Sharpe. El retorno que publicamos en las tablas es el compuesto (g). El ratio de Sharpe se calcula sobre el retorno aritmético (µ), que es la convención habitual. Por eso dividir directamente el retorno publicado entre la volatilidad no reproduce el Sharpe publicado: hay que sumar antes ½σ².

Ejemplo con una cartera de 12 % de volatilidad y 10,5 % de retorno compuesto: µ = 10,5 + ½(0,12²) = 11,22 % → Sharpe = (11,22 − 2) / 12 = 0,77

 

 

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